מאחורי המספריםלהבין השקעות· מחקר עומק
מה זה סיכון באמת?
לא המספרים שרועדים על המסך — אלא הסיכוי שלא תגיעו ליעד, או שתאבדו כסף שלא יחזור.
בספרות המקצועית סיכון נמדד לרוב כתנודתיות (סטיית תקן). הווארד מארקס מגדיר אותו אחרת:
"אני מגדיר סיכון קודם כול כסבירות לאובדן הון לצמיתות — לא כתנודתיות."
שלושת הפנים של הסיכון
תנודתיות ונפילה משיא
התנודתיות הטבעית של השווקים מייצרת צלילות חדות מהשיא, אבל החברות ממשיכות לעבוד. הסכנה הגדולה היא לא התנודות אלא אנחנו: מכירה בפאניקה בתחתית הופכת ירידה זמנית להפסד קבוע.
מחיקה
יש מקרים שבהם הכסף לא חוזר: שוק שנסגר, מדינה שפושטת רגל, מטבע שנמחק. מפני זה לא מגנה סבלנות — רק פיזור.
לא יהיה מספיק לפרישה
בחיסכון ל־30 שנה, הסיכון הגדול יכול להיות דווקא 'לשחק בטוח': תשואה שבקושי עוקפת אינפלציה מובילה לפנסיה קטנה מדי.
כמה עמוק השווקים ירדו, וכמה זמן לקח לחזור?
המרחק של התיק מהשיא הקודם שלו, בכל חודש מאז 01/1871. 0% = התיק בשיא.
- הנפילה העמוקה ביותר
- -76.8%
- מ־09/1929 עד 06/1932
- התקופה הארוכה מתחת לשיא
- 12.8 שנים
- מ־08/2000 עד 05/2013
- אחוז החודשים מתחת לשיא
- 75.6%
- ב־26.1% מהחודשים — ירידה של 20% ומעלה
המדדים: מניות — S&P Composite (מ־1957 S&P 500) כולל דיבידנדים; אג״ח — אג״ח ממשלת ארה״ב ל־10 שנים (תשואה כוללת); אינפלציה — CPI ארה״ב.
אנטומיה של הנפילות הגדולות
| משבר | שיא | תחתית | עומק הנפילה | זמן לתחתית | חזרה לשיא |
|---|---|---|---|---|---|
| השפל הגדול | 09/1929 | 06/1932 | -76.8% | 2.8 שנים | אחרי 4.4 שנים מהתחתית |
| משבר הנפט והסטגפלציה | 01/1973 | 12/1974 | -50.1% | 23 חודשים | אחרי 10.1 שנים מהתחתית |
| יום שני השחור | 08/1987 | 12/1987 | -26.7% | 4 חודשים | אחרי 20 חודשים מהתחתית |
| בועת הדוט־קום | 08/2000 | 02/2003 | -44.8% | 2.5 שנים | אחרי 10.3 שנים מהתחתית |
| המשבר הפיננסי העולמי | 10/2007 | 03/2009 | -49.9% | 17 חודשים | אחרי 4.0 שנים מהתחתית |
| מפולת הקורונה | 01/2020 | 03/2020 | -18.9% | 2 חודשים | אחרי 5 חודשים מהתחתית |
| האינפלציה והריבית | 11/2021 | 10/2022 | -24.5% | 11 חודשים | אחרי 17 חודשים מהתחתית |
כשהשיא שמופיע מוקדם מהמשבר — התיק עוד לא חזר לשיא מהנפילה הקודמת כשהמשבר החדש התחיל.
ההסבר המקצועי ושיטת החישוב
מניות: מדד S&P Composite כולל השקעה מחדש של דיבידנדים. אג״ח: תשואה כוללת על אג״ח ממשלת ארה״ב ל־10 שנים, כפי שמשחזר שילר מהריבית החודשית.
תיקים משולבים מאוזנים מחדש בכל חודש לתמהיל הקבוע. ריאלי = לאחר ניכוי אינפלציה בארה״ב (CPI). ללא דמי ניהול ומסים.
המחירים הם ממוצעים חודשיים, ולכן נפילות של ימים בודדים (כמו אוקטובר 1987) נראות מתונות מהשפל היומי בפועל.
ירידה משיא = שווי החודש חלקי השיא הגבוה ביותר עד אותו חודש, פחות 1. "חזרה לשיא" = החודש הראשון שבו השווי עבר את השיא שלפני הנפילה.
מקור: Robert J. Shiller, Online Data (נפתח בלשונית חדשה) · נתונים חודשיים 01/1871–10/2026 · חושב באתר · נתוני עבר אינם מבטיחים את העתיד
מה לומדים מהגרף
- להיות מתחת לשיא זה המצב הרגיל. גם תיק מניות מצליח מבלה את רוב הזמן מתחת לשיא הקודם שלו. מי שמצפה לשיא חדש כל חודש יתאכזב כמעט תמיד.
- אג״ח ריככו את רוב המשברים — ב־2008 תיק 50/50 ירד פחות ממחצית מתיק מניות מלא, וחזר לשיא מהר יותר.
- אבל לא את כולם. ב־2022 אינפלציה וריבית עולה הפילו מניות ואג״ח יחד. ובמונחים ריאליים, אג״ח איבדו יותר ממחצית מכוח הקנייה בין 1941 ל־1981 — ירידה שנמשכה עשורים.
- יורדים במעלית, עולים במדרגות. הצלילה יכולה לקחת חודש (מרץ 2020); החזרה לשיא לוקחת לפעמים יותר מעשור.
ימי פאניקה: כמה פעמים שוק המניות צלל ביום אחד?
ימים שבהם מדד S&P 500 ירד בבת אחת — ב־10 השנים האחרונות (נובמבר 2016 עד נובמבר 2026).
- ימים כאלה בעשור
- 32
- מתוך כ־2,500 ימי מסחר
- שנה אחרי — המדד היה גבוה יותר
- 30 מתוך 32
- תשואה ממוצעת שנה אחרי
- +29.2%
- חציון: +27.1%
| תאריך | ירידה ביום | מה קרה | תשואה שנה אחרי |
|---|---|---|---|
| 05/02/2018 | -4.1% | "וולמגדון": קריסת מוצרי תנודתיות וחשש מריבית | +3.1% |
| 08/02/2018 | -3.8% | המשך הטלטלה בתנודתיות ובתשואות האג״ח | +5.0% |
| 10/10/2018 | -3.3% | עליית תשואות האג״ח ומלחמת הסחר עם סין | +6.6% |
| 24/10/2018 | -3.1% | חששות מהאטה ודוחות טכנולוגיה חלשים | +13.8% |
| 04/12/2018 | -3.2% | היפוך עקום התשואות וספקות בהסכם הסחר | +15.5% |
| 24/02/2020 | -3.4% | התפשטות הקורונה לאיטליה ולדרום קוריאה | +20.3% |
| 25/02/2020 | -3.0% | אזהרות על מגפה עולמית | +25.5% |
| 27/02/2020 | -4.4% | חשש ממגפה בארה״ב | +27.9% |
| 05/03/2020 | -3.4% | הקורונה מתפשטת, ריבית חירום לא הרגיעה | +27.1% |
| 09/03/2020 | -7.6% | קורונה + מלחמת מחירי נפט בין סעודיה לרוסיה | +41.1% |
| 11/03/2020 | -4.9% | ארגון הבריאות מכריז על מגפה עולמית | +43.7% |
| 12/03/2020 | -9.5% | סגירת טיסות מאירופה לארה״ב | +59.0% |
| 16/03/2020 | -12.0% | ריבית אפס בחירום וסגרים — היום הגרוע מאז 1987 | +66.1% |
| 18/03/2020 | -5.2% | סגרים ומשבר נזילות בשווקים | +63.3% |
| 20/03/2020 | -4.3% | סגר בניו יורק ובקליפורניה | +71.0% |
| 27/03/2020 | -3.4% | זינוק בתביעות האבטלה | +56.3% |
| 01/04/2020 | -4.4% | תחזיות מוות קשות בארה״ב | +62.7% |
| 21/04/2020 | -3.1% | מחיר נפט שלילי לראשונה | +52.5% |
| 11/06/2020 | -5.9% | חשש מגל שני ותחזית פד קודרת | +41.5% |
| 03/09/2020 | -3.5% | מימוש חד במניות הטכנולוגיה | +31.3% |
| 28/10/2020 | -3.5% | גל שני וסגרים באירופה | +40.5% |
| 29/04/2022 | -3.6% | דוחות חלשים (אמזון) ואינפלציה | -0.3% |
| 05/05/2022 | -3.6% | חשש מהעלאות ריבית חדות | -0.2% |
| 09/05/2022 | -3.2% | אינפלציה וריבית עולה | +3.7% |
| 18/05/2022 | -4.0% | אזהרות רווח בקמעונאות (טארגט, וולמארט) | +6.8% |
| 13/06/2022 | -3.9% | אינפלציה של 8.6% בארה״ב | +16.6% |
| 16/06/2022 | -3.3% | העלאת ריבית של 0.75% ופחד ממיתון | +19.7% |
| 26/08/2022 | -3.4% | נאום פאוול בג׳קסון הול: הריבית תישאר גבוהה | +10.8% |
| 13/09/2022 | -4.3% | נתון אינפלציה גבוה מהצפוי | +14.6% |
| 03/04/2025 | -4.8% | הכרזת המכסים הרחבה של ארה״ב | +22.6% |
| 04/04/2025 | -6.0% | תגובת נגד של סין במכסים | +33.7% |
| 10/04/2025 | -3.5% | חזרת חשש ממלחמת סחר אחרי זינוק | +32.3% |
הלקח: ימים כאלה מגיעים בגושים — כמעט תמיד בתוך משבר אחד — והימים הטובים ביותר מגיעים ממש לידם (אחרי הצלילה של 9.5% ב־12 במרץ 2020 בא יום של 9.3%+). מי שמכר מפחד ביום אדום, נעל את ההפסד ופספס את הזינוק.
מקור: מדד S&P 500 יומי (מחירי סגירה, ללא דיבידנדים), FRED – הפדרל ריזרב של סנט לואיס (2006–2016: רמות הסגירה ההיסטוריות של המדד). "שנה אחרי" = 252 ימי מסחר.
כשהכסף לא חוזר: מחיקת שווקים שלמים
הגרף למעלה מבוסס על שוק המניות האמריקאי — השוק שהצליח במיוחד במאה ה־20. זו הטיית שורדים: אנחנו לומדים מהשוק ששרד, לא מאלה שנעלמו.
רוסיה, 1917
אחרי המהפכה הבולשביקית הבורסה נסגרה, מניות ואג״ח הולאמו או בוטלו. המשקיעים המקומיים איבדו כמעט הכול.
גרמניה, 1923 ו־1945
ההיפר־אינפלציה מחקה חסכונות ואג״ח בגרמנית. אחרי מלחמת העולם השנייה השוק נסגר לשנים והמטבע הוחלף.
ארגנטינה, שוב ושוב
חדלות פירעון חוזרת של המדינה (בין השאר 2001, 2014, 2020), הקפאת פיקדונות ופיחותים חדים במטבע.
רוסיה, 2022
בעקבות הסנקציות, משקיעים זרים מצאו את המניות הרוסיות מוקפאות ומחוקות מהמדדים העולמיים — בלי אפשרות למכור.
המסקנה: סבלנות מגינה מפני נפילה; רק פיזור בין מדינות, מטבעות וסוגי נכסים מגן מפני מחיקה. ריכוז כל החיסכון במדינה אחת — גם אם היא שלנו — הוא הימור.
הסיכון של לא לקחת סיכון
בקרן פנסיה או בקופת גמל, השאלה החשובה היא לא "כמה התיק יכול לרדת השנה" אלא "כמה כסף יהיה בגיל הפרישה". מי שבגיל 30 בוחר מסלול סולידי כדי לא לראות ירידות, מחליף סיכון שהוא רואה (תנודות) בסיכון שהוא לא רואה: צבירה נמוכה בהרבה אחרי 35 שנה, ופנסיה חודשית שלא מספיקה.
ככל שהיעד קרוב, תנודה חדה הופכת למסוכנת יותר — כי אין זמן לחזור. לכן אותו מסלול יכול להיות סיכון גבוה לאדם אחד ונמוך לאחר.
איך מתמודדים עם סוגי הסיכון השונים?
מול נפילה
להתאים את התיק לאופק: כסף שנדרש בשנתיים הקרובות לא צריך להיות במניות. ולהחליט מראש מה עושים כשהשוק יורד.
מול מחיקה
פיזור רחב בין מדינות, מטבעות ומנפיקים. בלי לרכז את רוב הכסף בחברה, בענף או במדינה אחת.
מול חוסר פנסיה בפרישה
בטווח ארוך — חשיפה מספקת לנכסים צומחים כדי לעקוף אינפלציה, והורדת סיכון הדרגתית ככל שהפרישה מתקרבת.
מקורות המחקר והרעיונות בעמוד
- Howard Marks (נפתח בלשונית חדשה) — המזכרים למשקיעים באתר Oaktree, על סיכון כאובדן הון לצמיתות.
- Robert J. Shiller (נפתח בלשונית חדשה) — מאגר הנתונים החודשי שעליו מבוסס הגרף.
- Dimson, Marsh & Staunton (נפתח בלשונית חדשה) — Triumph of the Optimists: תשואות עשרות מדינות מאז 1900, כולל שווקים שנמחקו.
המידע מוצג לצורכי לימוד והמחשה בלבד ואינו ייעוץ השקעות. נתוני עבר אינם מבטיחים את העתיד.